Анализ эффективности инвестиционного проекта

1. Фармацевтическая компания планирует внедрить в производство новый лекарственный препарат от кашля. В настоящее время идет изучение рынка лекарственных препаратов с целью выявления целесообразности внедрения. Стоимость анализа рыночной ситуации 20 млн. рублей. Если выяснится, что рынок примет новый препарат, вероятность чего 90%, то на следующий год произойдет разработка и изготовление пробной партии, которая будет оцениваться экспертами. Стоимость этапа 50 млн. рублей. Если лекарственное средство зарекомендует себя как эффективное, вероятность чего 80%, то во второй год будет развернуто массовое производство этого препарата. Стоимость этапа 80 млн. рублей. Реализация продукта будет происходить в течение 3-х лет. Наиболее вероятно, что ежегодные поступления от реализации составят по 100 млн. рублей (вероятность 60%), в лучшем случае по 120 млн. рублей (вероятность 25%), в худшем - по 70 млн. рублей (вероятность 15%). Цена капитала 8%. Стоит ли принимать проект к реализации, если коэффициент вариации среднего проекта фирмы составляет 1,5?

Решение

Чтобы оценить целесообразность реализации данного инвестиционного проекта, необходимо рассчитать показатели доходности и риска по нему.

В качестве показателя доходности воспользуемся чистой приведенной стоимостью проекта (ЧДД, NPV), которая определяется по следующей формуле:

,

где р - вероятность события, NPV_i - ожидаемая чистая приведенная стоимость по i-му варианту проекта, которая в свою очередь рассчитывается как:

NPV_i = - + ,,

где CF -- денежный поток проекта, I - инвестиционные вложения, r -- ставка дисконтирования, i - номер периода.

Построим дерево решений, чтобы наглядно представить все возможные исходы:

Подсчитаем ожидаемую вероятность получения каждого из возможных итогов:

• 1) вероятность того, что после изучения рынка фармацевтическая компания выйдет из проекта: р₁ = 0,1;
• 2) вероятность того, что после разработки и изготовления пробной партии компания выйдет из проекта: р₂ = 0,9 * 0,2 = 0,18;
• 3) вероятность того, что при реализации проекта денежные доходы будут составлять 120 млн. рублей в год: р₃ = 0,9*0,8*0,25 = 0,18;
• 4) вероятность того, что при реализации проекта денежные доходы будут составлять 100 млн. рублей в год: р₄ = 0,9*0,8*0,6 = 0,432;
• 5) вероятность того, что при реализации проекта денежные доходы будут составлять 70 млн. рублей в год: р₅ = 0,9*0,8*0,15 = 0,108.

Найдем чистую приведенную стоимость проекта при каждом варианте развития событий:

NPV₁ = - 20 млн.руб.;

NPV₂ = - 20 - = -20 - 46,3 = -66,3 млн.руб.;

NPV₃ = -66,3-+ -134,89 + 95,26 + 88,2 + 81,67 = -134,89 + 265,13 = 130,24 млн.руб.;

NPV₄ = -134,89 + -134,89 + 79,38 + 73,5 + 68,06 = -134,89 + 220,94 = 86,05 млн.руб.;

NPV₅ = -134,89 + -134,89 + 55,57 + 51,45 + 47,64 = -134,89 + 154,66 = 19,77 млн.руб.

Отсюда находим среднее ожидаемое про проекту значение NPV:

= (-250)*0,1 + (-66,3)*0,18 + 130,24*0,18 + 86,05*0,432 + 19,77*0,108 = 25,82 млн.руб.

Далее рассчитаем показатели риска по данному инвестиционному проекту: дисперсию, среднеквадратическое отклонение и коэффициент вариации.

Дисперсия:

у² = (-20-25,82)²*0,1 + (-66,3-25,82)²*0,18 + (130,24-25,82)²*0,18 + (86,05-25,82)²*0,432 + (19,77-25,82)²*0,108 = 5271,18;

Среднеквадратическое отклонение: 72,6 млн.руб.

Коэффициент вариации: .

Вывод: инвестиционный проект по внедрению в производство нового лекарственного препарата от кашля реализовывать нецелесообразно, т.к. несмотря на положительное значение NPV, он очень рискован: коэффициент вариации по проекту составляет 2,8, или 280%, что значительно больше коэффициента вариации среднего проекта фирмы.

2. У компании 500 т. шт. обыкновенных акций. Дивиденды, выплачиваемые на одну акцию в прошедшем периоде 20 рублей, ежегодный темп роста дивидендов 10%. Сумма, привлеченная с помощью эмиссии обыкновенных акций, составляет 80 млн. рублей. Эмиссионные затраты 4% от суммы эмиссии. Также у компании есть банковский кредит в сумме 40 млн. рублей под 16% годовых. Дополнительные затраты предприятия по привлечению банковского кредита составляют 3% от суммы кредита. Кроме того, предприятие выпустило корпоративные облигации на сумму 20 млн. рублей с купонной ставкой 10%. Эмиссионные затраты 5% от суммы эмиссии. Есть кредиторская задолженность в сумме 5 млн. рублей, сумма причитающихся к оплате штрафов 200 т. рублей. Рассчитайте средневзвешенную стоимость капитала компании и определите, целесообразно ли компании принимать проект с IRR = 20%, а также целесообразно ли ей поглотить компанию с WACC= 12%.

Решение

Рассчитаем сумму капитала компании:

• - собственный капитал: СК = 80 млн.руб.
• - заемный капитал: ЗК = 40 + 20 + 5 + 0,2 = 65,2 млн.руб.
• - итого: К = СК + ЗК = 80 + 65,2 = 145,2 млн.руб.

Рассчитаем удельный вес отдельных элементов в структуре капитала компании:

• - собственный капитал: У_СК = 80 / 145,2 = 0,551, или 55,1%;
• - кредит: У_ЗКк = 40 / 145,2 = 0,275, или 27,5%;
• - облигации: У_ЗКо = 20 / 145,2 = 0,138, или 13,8%;
• - краткосрочные обязательства: У_ЗКко = (5 + 0,2) / 145,2 = 0,036, или 3,6%.

Стоимость собственного капитала рассчитаем по формуле:

,

где А - количество акций;

d - сумма дивидендов, выплаченных на одну акцию, %:

d = Д / (КП : А) = 20 / (80000 : 500) = 0,125, или 12,5%;

Тр_d - темп роста дивидендов, выраженный десятичной дробью;

КП - сумма капитала, привлеченного за счет эмиссии акций;

ЭЗ_а - затраты по эмиссии акций, выраженные в десятичной дроби по отношению к сумме эмиссии акций.

Рассчитаем стоимость заемного капитала в форме банковского кредита по следующей формуле:

,

где ПК - ставка процента за банковский кредит, %;

С_нп - ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

ЗП_к - уровень расходов по привлечению банковского кредита к его сумме, выраженный десятичной дробью.

Стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций, определим по формуле:

где С_ко - ставка купонного процента по облигации, %;

С_нп - ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

ЭЗ_о - уровень эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии, выраженный десятичной дробью.

Стоимость текущих обязательств предприятия по расчетам при определении средневзвешенной стоимости капитала учитывается по нулевой ставке, так как представляет собой бесплатное финансирование предприятия за счет этого вида заемного капитала.

Рассчитаем средневзвешенную стоимость капитала компании (WACC или ССК):

где ССК - средневзвешенная стоимость капитала предприятия;

С_i - стоимость конкретного элемента капитала;

У_i - удельный вес конкретного элемента капитала в общей сумме.

Получаем:

ССК = 9*0,551 + 13,2*0,275 + 8,4*0,138 + 0*0,036 = 9,75%.

Выводы:

• 1. так как IRR = 20% > ССК = 9,75%, то компания может реализовать такой инвестиционный проект;
• 2. так как WACC поглощаемой компании (12%) больше ССК данной компании (9,75%), то поглощать такую компанию нецелесообразно.
• 3. Фирма производит электрические плиты. Одна плита 30 т.руб. В месяц реализация составляет 500 штук. Постоянные издержки 8 млн. рублей, прибыль 2 млн. рублей в месяц. Активы фирмы финансируются за счет обыкновенных акций, выпущенных на сумму 10 млн. рублей, и банковского кредита в сумме 4 млн. рублей. Компания решила изменить свой производственный процесс, увеличив собственный капитал на 2 млн. рублей. В результате: 1) постоянные издержки увеличатся на 200 т.руб.; 2) переменные издержки снизятся на 5 т.руб на единицу продукции; 3) производительность увеличится на 100 штук; 4) для увеличения объема продаж цену придется снизить на 5 т.рублей. Рассчитайте рентабельность собственного капитала в первом и втором случаях и сделайте вывод о целесообразности изменений.

Решение

Рассчитаем значения финансовых показателей до и после изменений в производственном процессе:

• 1. переменные издержки:
  • - до изменений:

инвестиционный проект доходность стоимость

общие: VC₀ = P₀*Q₀ -FC₀ - Pr₀ = 30 * 500 - 8000 - 2000 = 5000 тыс.руб.;

на единицу продукции: АVC₀ = VC₀ / Q₀ = 5000 : 500 = 10 тыс.руб.

- после изменений:

на единицу продукции: AVC₁ = AVC₀ + AVC = 10 - 5 = 5 тыс.руб.;

общие: VC₁ = AVC₁ * Q₁ = 5 * 500 = 2500 тыс.руб.;

• 2. постоянные издержки:
  • - до изменений: FC₀ = 8000 тыс.руб.;
  • - после изменений: FC₁ = FC₀ + FC = 8000 + 200 = 8200 тыс.руб.;
• 3. выручка от реализации:
  • - до изменений: TR₀ = P₀ * Q₀ = 30 * 500 = 15000 тыс.руб.;
  • - после изменений: TR₁ = P₁ * Q₁ = (30 - 5) * (500 + 100) = 25 * 600 = 15000 тыс.руб.;
• 4. прибыль:
  • - до изменений:

Pr₀ = TR₀ - FC₀ - VC₀ = 15000 - 8000 - 5000 = 2000 тыс.руб.

- после изменений:

Pr₁ = TR₁ - FC₁ - VC₁ = 15000 - 8200 - 2500 = 4300 тыс.руб.

Рассчитаем рентабельность собственного капитала:

• - до изменений: ROE₀ = Pr₀ / EK₀ * 100% = 2000 / 10000 * 100% = 20%;
• - после изменений: ROE₁ = Pr₁ / EK₁ * 100% = 4300 / 12000 * 100% = 35,8%.

Вывод: проведение изменений в производственном процессе вполне целесообразно, т.к. в результате предприятие получит больше прибыли (на 2300 тыс.руб.) и увеличит рентабельность собственного капитала (на 15,8%).